英伟达(NVDA.US)正以独特的驱动方式转型，从芯片制造商转变为AI基础设施的金的亿“金融合作伙伴”。其核心在于一种新的融创云服务收益共享模式，基于“兜底换分润”的新英逻辑。
英伟达正在推进与新兴AI云服务提供商（neocloud）之间的伟达收益共享协议。英伟达为这些云服务的美元初始建设提供信用支持，以获取其云收入的战略一部分。摩根士丹利的驱动分析师Joseph Moore将此机制视为“AI领域的金融创新”。若neocloud生态达到相当于大型云服务商的金的亿25吉瓦算力规模，按每兆瓦2000万美元的融创出租价格计算，每年可产生5000亿美元的新英收益。如果英伟达获得四分之一的伟达利润分成，且以100%毛利率计算，美元这将大幅提升其2028财年的战略息税前利润(EBIT)。
摩根士丹利维持对英伟达的驱动“增持”评级，将其视为半导体行业的首选，目标价为288美元，当前股价为225.30美元。分析师指出，这一新商业模式具备高上行潜力与有限下行风险，但市场对其循环收入结构的担忧将加剧分歧。
背书换分润，构建可预测的收入
根据摩根士丹利的报告，英伟达的新neocloud合作模式通过核心机制运作：英伟达承诺支付特定GPU的租赁费用，以此为AI云服务商提供信用背书，使其能够以接近投资级别的成本完成融资。作为回报，英伟达获得超出兜底价格部分的收入分成。
在与云服务商的协议中，英伟达在GPU每小时的保底价格上进行谈判，AI云服务商利用这一担保获得融资；而英伟达从租赁价格超出保底部分中获得收入。摩根士丹利的敏感性分析显示，若英伟达获得超出保底价格部分35%的分成，5吉瓦的算力可为其带来增量年收入370亿至650亿美元，相应的每股收益提升约7%至13%。
战略原因：推动新增长点
摩根士丹利的报告分析了英伟达的战略原因。公司管理层认为，传统超大规模云服务商受到现金流压力与资源限制，资本支出扩张速度难以跟上代币需求的增长，导致算力无法满足市场需要。在全球地缘政治压力的情况下，本地云服务资源被视为战略资产，国家和地区开始支持本土云服务商。
在此背景下，英伟达积极介入，通过资本背书支持新兴算力供应商，强化自身在全球算力市场的地位。当前，neocloud的资本支出已占全球云资本开支的6%，且增速显著。
已有布局：从CoreWeave开展广泛投资
英伟达在neocloud领域早有布局，自2023年投资CoreWeave以来，已经扩展至多家云服务商，包括持股CoreWeave、Nebius，并与IREN签署了34亿美元的云服务合同。英伟达还推出了DGX Cloud Lepton平台，连接开发者与云服务商的GPU算力。
在基础设施方面，英伟达与合作伙伴宣布在美国新建8000英里光纤线路，neocloud被列为项目动因之一。同时，英伟达计划设立一个500亿美元的投资基金以支持长期收益。
多空观点交锋：高增长潜力和循环风险并存
摩根士丹利注意到此新模式引发市场广泛讨论。
看涨观点认为：
1.算力供给滞后于需求，新增算力具备真实市场需求；
2.多云合作模式将提升英伟达的长期盈利可预见性；
3.帮助英伟达确立行业标准。
看跌观点则指出：
这种模式可能导致“人为需求”，没有英伟达背书的投资可能得不到成立；参与者资质不一，算力过剩时可能面临压力。高透明度的披露将是维持市场信任的关键。
报告还指出英伟达在算力过剩情况下可使用获得的GPU进行自我研发，其开源模型Nemotron 3 Ultra在市场上处于领先地位。
对现有neocloud的影响：竞争加剧，执行力至关重要
摩根士丹利表示，英伟达的动作将对已有的neocloud玩家产生两方面影响：长期来看潜在竞争者增多；短期内，能够可靠运营的云服务商有机会获得更多投资。报告强调，英伟达的信用背书虽可解决部分融资问题，但云服务商仍需在复杂环境中顺利建设，完成收入转化。
总体而言，摩根士丹利维持英伟达作为半导体行业首选，目标价为288美元，预计2026财年营收同比增长82%，2027财年再增长52.4%；FY29的每股收益预测为17.63美元。
